Uma discussão recente levantou um ponto interessante sobre a percepção do mercado em relação à Petrobras e às grandes empresas globais de petróleo. A provocação partiu de uma análise publicada pelo especialista em energia Guilherme Procópio, que chamou atenção para o que definiu como o “paradoxo do petróleo brasileiro”
A análise compara indicadores operacionais e financeiros da Petrobras com os de outra grande operadora offshore global: a estatal norueguesa Equinor.
Quando se observam alguns dos principais indicadores da indústria, a Petrobras apresenta números bastante competitivos.
O custo de extração — conhecido no setor como lifting cost — da Petrobras gira em torno de US$ 6 a US$ 7 por barril equivalente de petróleo (boe). No caso específico da produção do pré-sal brasileiro, esse custo pode chegar a aproximadamente US$ 4,19 por boe, um dos mais baixos da indústria global.
Na Equinor, esse custo está estimado entre US$ 8 e US$ 9 por boe.
A diferença também aparece na escala de produção. A Petrobras produz atualmente cerca de 3 milhões de barris equivalentes de petróleo por dia, enquanto a Equinor registra produção próxima de 2 milhões de boe/dia.
Em termos de reservas provadas, a Petrobras também apresenta números mais robustos, com aproximadamente 11 a 12 bilhões de barris equivalentes, enquanto a Equinor possui cerca de 6 bilhões de boe.
Outro indicador frequentemente analisado por investidores é o ROIC (Retorno sobre o Capital Investido). Nesse caso, a Petrobras registra aproximadamente 13%, enquanto a Equinor aparece próxima de 5%.
Apesar desses indicadores operacionais favoráveis, a comparação entre os múltiplos de mercado revela um contraste significativo.
No indicador P/L (Preço sobre Lucro) — que mede quantos anos de lucro seriam necessários para recuperar o valor pago por uma ação — a Petrobras negocia hoje próxima de 5 vezes o lucro anual.
Já a Equinor apresenta um múltiplo próximo de 16 vezes.
Em termos simplificados, isso significa que o mercado aceita pagar algo equivalente a 16 anos de lucros da Equinor, enquanto no caso da Petrobras esse múltiplo está próximo de cinco anos.
A diferença levanta uma questão recorrente entre analistas e investidores: se a Petrobras apresenta indicadores operacionais competitivos e uma das produções offshore mais eficientes do mundo, por que a empresa continua sendo negociada com desconto em relação a seus pares internacionais?
A discussão ganhou novos elementos quando o ex-presidente da Petrobras, Jean-Paul Prates, comentou o tema.
Segundo ele, o mercado reconhece a eficiência técnica e operacional da companhia. No entanto, investidores globais também consideram fatores como risco institucional, previsibilidade de políticas públicas e estabilidade regulatória ao avaliar empresas estatais em mercados emergentes.
Nesse contexto, o desconto observado nos múltiplos de mercado não estaria necessariamente associado à qualidade dos ativos, à geologia brasileira ou à capacidade técnica da Petrobras.
A percepção de risco estaria mais ligada ao ambiente institucional e político no qual a companhia opera.
Paradoxalmente, esse mesmo cenário pode apontar para um potencial de reprecificação no futuro. Caso a empresa mantenha consistência operacional, governança sólida e previsibilidade estratégica ao longo dos anos, parte do mercado pode passar a reavaliar o valor atribuído à companhia.
Enquanto isso, o chamado “paradoxo do petróleo brasileiro” segue como um tema relevante no debate sobre energia, investimentos e o papel das grandes empresas estatais no mercado global.
No centro dessa discussão está uma pergunta que permanece aberta: o mercado internacional já precifica corretamente o potencial do petróleo brasileiro?